國(guó)內(nèi)先進(jìn)負(fù)極企業(yè)，過(guò)去四年收入高增。翔豐華是國(guó)內(nèi)先進(jìn)的鋰電池負(fù)極材料供應(yīng)商。受益于新能源汽車(chē)旺盛需求，公司收入亦實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。16-19年公司收入由2.37 億元增至6.46 億元，復(fù)合增速39.72%;毛利率由39.0%降至22.0%，16-18 年毛利率下滑，19 年公司毛利率趨穩(wěn)。16-19 年公司歸母凈利潤(rùn)分別由0.40 億元增至0.62 億元，復(fù)合增速15.38%。

過(guò)去三年銷(xiāo)量高增長(zhǎng)，售價(jià)略有下降。隨著國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量的增長(zhǎng)，翔豐華進(jìn)入快速發(fā)展階段。17-19 年公司天然石墨產(chǎn)能分別為3750 噸、3860噸、3780 噸，產(chǎn)量分別為2780 噸、4191 噸、3436 噸;銷(xiāo)量分別為2888噸、4234 噸、2926 噸。17-19 年公司人造石墨產(chǎn)能分別為6220 噸、9011噸、15350 噸，產(chǎn)量分別為7023 噸、9781 噸、14334 噸;銷(xiāo)量分別為6737噸、9529 噸、13313 噸。根據(jù)公司招股說(shuō)明書(shū)(注冊(cè)稿)數(shù)據(jù)，公司17-19年人造石墨銷(xiāo)售單價(jià)分別為4.27 萬(wàn)元/噸、5.15 萬(wàn)元/噸、4.23 萬(wàn)元/噸;天然石墨銷(xiāo)售價(jià)格分別為2.59 萬(wàn)元/噸、2.42 萬(wàn)元/噸、2.60 萬(wàn)元/噸。

客戶(hù)資源豐富，覆蓋全球一線品牌。19 年公司*大客戶(hù)為比亞迪，占比40.6%;公司在維護(hù)老客戶(hù)基礎(chǔ)上，大力度開(kāi)發(fā)國(guó)外內(nèi)潛力客戶(hù)，盡快促成與國(guó)際大客戶(hù)的合作。17 年8 月，公司已通過(guò)寧德時(shí)代產(chǎn)品認(rèn)證，并小批量供貨130 多噸，18 年10 月，供貨量出現(xiàn)較快放量。18 年，公司已通過(guò)LG化學(xué)認(rèn)證測(cè)試，19 年10 月29 日，公司獲得了LG 化學(xué)產(chǎn)品驗(yàn)收通過(guò)的審批通知，公司供應(yīng)的天然石墨產(chǎn)品被LG 化學(xué)應(yīng)用于特斯拉上海工廠項(xiàng)目，成為特斯拉上海工廠的間接供應(yīng)商。20 年4 月，公司正式成為三星SDI 的合格供應(yīng)商，三星SDI 從20 年6 月起小規(guī)模采購(gòu)公司產(chǎn)品用于試生產(chǎn)和調(diào)試，預(yù)計(jì)于20 年12 月起批量采購(gòu)進(jìn)行正式生產(chǎn)。目前公司正與松下等國(guó)際知名電池制造商開(kāi)展合作協(xié)商和相關(guān)認(rèn)證。

產(chǎn)品具備競(jìng)爭(zhēng)力，行業(yè)地位較強(qiáng)。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，翔豐華同時(shí)擁有天然石墨和人造石墨兩大品類(lèi)，產(chǎn)品、產(chǎn)能和技術(shù)儲(chǔ)備更為均衡，更能適應(yīng)多變的市場(chǎng)需求。根據(jù)LG 化學(xué)20 年的排產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)20 全年天然石墨產(chǎn)品需求量約為9400 噸。從產(chǎn)能擴(kuò)張上看，2019 年底翔豐華產(chǎn)能為2 萬(wàn)噸左右，2020年產(chǎn)能預(yù)計(jì)為3 萬(wàn)噸左右。未來(lái)隨著募投項(xiàng)目3 萬(wàn)噸產(chǎn)能投產(chǎn)，翔豐華將形成6 萬(wàn)噸以上產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模，營(yíng)收規(guī)模將在2020 年基礎(chǔ)上再增長(zhǎng)一倍。

給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司20-22 年全面攤薄EPS 分別為0.88元、1.56 元、2.49 元，因20 年疫情對(duì)公司影響較大，我們以21 年作為業(yè)績(jī)對(duì)標(biāo)年份;參考可比公司估值，我們給予公司21 年45-50 倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間70.20 元至78.00 元，*覆蓋，給予“優(yōu)于大市評(píng)級(jí)”。

風(fēng)險(xiǎn)提示。募集項(xiàng)目實(shí)施不及預(yù)期;公司負(fù)極價(jià)格及銷(xiāo)量不及預(yù)期。

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